¿Por qué importa *quién recibe primero el dinero nuevo* cuando la Fed hace flexibilización cuantitativa — y cómo ese momento se traduce realmente en que alguien se haga más rico?

Question

Accepted Answer

En la flexibilización cuantitativa, la Fed no distribuye dinero de manera uniforme entre los hogares. Compra activos — bonos del Tesoro, valores respaldados por hipotecas, a veces activos vinculados a crédito corporativo — a través de los mercados financieros, por lo que **los distribuidores primarios, grandes bancos, gestores de activos y poseedores existentes de activos reciben primero el nuevo poder adquisitivo**. Pueden usarlo mientras los precios de los activos aún no se han ajustado completamente. Ese momento es el efecto Cantillon: los primeros receptores compran, refinancian, desapalancan o especulan antes de que los receptores posteriores enfrenten las consecuencias — precios más altos en acciones, bonos, vivienda y otros activos.

Aquí está la secuencia.

### 1. La Fed crea poder adquisitivo y compra activos a firmas financieras

Cuando la Fed hace flexibilización cuantitativa, expande su balance comprando valores. Después de 2008, el balance de la Fed creció de aproximadamente **$900 mil millones a más de $4.5 billones** en pocos años. En 2020, la Fed y otros bancos centrales importantes lanzaron programas de compra aún mayores; los principales bancos centrales planearon alrededor de **$6 billones** en compras de activos.

La primera transacción no es con asalariados comunes. Es con el sistema financiero.

Ejemplo:

1. La Fed compra bonos o valores respaldados por hipotecas.
2. El vendedor suele ser un distribuidor primario, banco, fondo o inversor institucional.
3. Ese vendedor recibe dinero recién creado o saldos líquidos.
4. El vendedor ahora tiene efectivo o reservas en lugar de un bono.
5. El vendedor usualmente reinvierte en otros activos financieros.

Esa es la primera ventaja temporal.

### 2. Los primeros receptores venden activos a precios elevados o reinvierten antes del ajuste general de precios

La flexibilización cuantitativa eleva el precio de los activos que compra la Fed porque la Fed se convierte en un comprador masivo. También reduce la oferta de deuda a largo plazo disponible para inversores privados, bajando primas por plazo y rendimientos.

Cuando caen los rendimientos de bonos, suben los precios de muchos activos:

- Los bonos suben porque los rendimientos bajan.
- Las acciones suben porque las tasas de descuento más bajas aumentan el valor presente de ganancias futuras.
- Los bienes raíces suben porque bajan las tasas hipotecarias y las tasas a largo plazo.
- Los activos riesgosos suben porque los inversores son empujados fuera de activos seguros hacia activos de mayor rendimiento.

Por eso el Banco de la Reserva Federal de San Francisco reconoce que las expansiones monetarias aumentan los precios de activos y benefician más a los poseedores de activos que a otros.

Una estimación concreta: **Balatti et al. estiman que la flexibilización cuantitativa aumentó el S&P 500 en alrededor de un 50% en 24 meses.**

Así que el receptor temprano se beneficia de dos maneras:

- Puede vender bonos o valores respaldados por hipotecas a la Fed a precios altos.
- Puede reinvertir los ingresos en acciones, bienes raíces, bonos corporativos u otros activos antes de que se complete la revaloración.

### 3. Los poseedores de activos obtienen ganancias de capital; los no poseedores solo enfrentan precios más altos

Los ricos poseen una proporción desproporcionada de acciones, empresas, bienes raíces y activos financieros. Así que cuando la flexibilización cuantitativa eleva los precios de activos, la ganancia se concentra.

Si alguien posee $10 millones en acciones y la flexibilización cuantitativa ayuda a subir las acciones un 20%, gana $2 millones en papel.

Si alguien no posee acciones y alquila su vivienda, no obtiene esa ganancia de capital. En cambio, puede enfrentar:

- precios de vivienda más altos,
- rendimientos de ahorro más bajos,
- rendimientos de rentas vitalicias más bajos,
- activos de jubilación más caros,
- salarios estancados respecto a la inflación de activos.

Así es como el momento se convierte en transferencia de riqueza: **los primeros receptores y poseedores de activos obtienen la ganancia antes de que los salarios e ingresos ordinarios se pongan al día.**

### 4. Bancos y distribuidores pueden obtener ganancias directas del canal de transacción

Estudios de Gerald Epstein y Juan Montecino encontraron que la flexibilización cuantitativa 1 aumentó significativamente las ganancias de bancos distribuidores primarios y también benefició a otros bancos que tenían los valores comprados porque la flexibilización cuantitativa elevó los precios de esos valores.

También hay evidencia de ganancias iniciales de trading muy grandes: los retornos excesivos para inversores en días de compra de flexibilización cuantitativa con emisión de nueva deuda se estimaron en alrededor de **50% anualizado**, indicando transferencias significativas de contribuyentes a inversores al inicio del programa.

Así que “recibir el dinero primero” no es abstracto. Puede significar:

- vender valores a un comprador insensible al precio como el banco central,
- recibir liquidez cuando los mercados están estresados,
- evitar pérdidas por ventas forzadas,
- usar financiamiento más barato,
- reinvertir antes de que los precios de activos se ajusten completamente.

### 5. Los receptores posteriores reciben la versión diluida: apoyo al empleo, pero acceso más débil a activos

La flexibilización cuantitativa puede ayudar a la economía en general. Contrafactuales de modelos muestran que sin flexibilización cuantitativa durante el episodio del límite inferior efectivo 2009–2015, la economía probablemente habría tenido:

- menor producción,
- menor consumo,
- menor inversión,
- menores ganancias,
- mayor desempleo.

Así que la flexibilización cuantitativa no es solo un mecanismo de “los ricos se hacen más ricos”. Puede reducir el desempleo, y el desempleo más bajo puede reducir la desigualdad medida en ingresos.

Pero la compensación en desigualdad es limitada. Un resultado muestra que la política monetaria no convencional redujo el Gini de ingresos general hasta en **0.6 puntos porcentuales** mediante menor desempleo, pero aproximadamente **el 80% de esa mejora fue compensada** por mayores ganancias y precios de acciones.

Ese es el intercambio central: los mercados laborales pueden mejorar, pero los poseedores de activos obtienen la ganancia más rápida y mayor en el balance.

### 6. Los ahorradores y jubilados pueden resultar perjudicados por el mismo mecanismo

La flexibilización cuantitativa reduce los rendimientos. Eso ayuda a prestatarios y poseedores de activos, pero perjudica a quienes dependen de ingresos fijos.

Efectos específicos:

- La flexibilización cuantitativa reduce los rendimientos de rentas vitalicias, disminuyendo ingresos para jubilados que dependen de ellas.
- Las tasas más bajas aumentan las obligaciones de los fondos de pensiones porque las obligaciones futuras se descuentan a tasas menores.
- Los fondos de pensiones con déficit pueden ver aumentos en términos monetarios.
- Los beneficiarios de pensiones pueden enfrentar pagos futuros reducidos o menor solvencia del fondo.

Así que el momento importa no solo porque algunos ganan primero, sino porque la política cambia precios relativos de formas que perjudican a quienes no están posicionados en activos que se aprecian.

### Conclusión

Quién recibe primero el nuevo dinero de la flexibilización cuantitativa importa porque esta entra por los mercados de activos, no por los cheques a hogares. Los primeros receptores — distribuidores primarios, bancos, inversores institucionales y poseedores existentes de activos — pueden vender en el programa de compra de la Fed, recibir liquidez temprano y reinvertir antes de la revalorización completa del mercado. Los receptores posteriores experimentan principalmente las secuelas: precios de activos más altos, rendimientos más bajos, posible apoyo al empleo, pero menos creación directa de riqueza.

Ese es el efecto Cantillon en la flexibilización cuantitativa: **el dinero nuevo no es neutral porque tiene un camino, un momento y un primer conjunto de beneficiarios.**

Cómo la flexibilización cuantitativa hace silenciosamente más ricos a los ricos

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6 ideas clave sobre la flexibilización cuantitativa y la desigualdad de riqueza

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1. La flexibilización cuantitativa no es “dinero nuevo para todos”

1. La Fed crea poder adquisitivo y compra activos a firmas financieras

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